6年来，中国央行如何“过招”美联储

央行行长周小川（左）和美联储主席耶伦（右）

　　美联储历时6年的量化宽松政策（QE）于昨日划上句号。6年来，美联储总共释放了4万亿美元的流动性。这一史上最大规模的非常规货币政策，其影响是全球性的。中国作为最大的新兴经济体和美国最大债权国，自然不可避免地受到波及。

　为了抵消美联储QE政策的外溢效应，2008年以来，中国央行多次采取积极的货币政策，顶住了人民币升值的压力，保持了经济的平稳发展。

　　2008年9月起，美联储开始在公开市场上进行大规模资产购买(QE)，以压低实体经济长期融资成本，美联储资产负债表也伴随着每轮QE而扩张。

　　受此影响，2008年全年，人民币兑美元的汇率升值幅度为7.41%。人民币的大幅升值加上外需疲弱，使我国的外贸企业遭受重大打击。据统计，2008年，全国有超过10万家规模以上中小企业亏损或倒闭，其中大多为外贸企业或者与外贸企业相关。江浙、广东等沿海外贸龙头地区均出现外贸企业倒闭潮。

　　为了增加流动性，刺激经济增长，央行采取了多管齐下的“救市”措施。从2008年9月起，央行多次下调金融机构人民币存款准备金率和贷款利率。为了刺激楼市，央行将最低首付款比例调整为20%，个人住房公积金贷款利率相应下调0.27个百分点。

　　2010年11月，美联储再次启动QE，即QE2。此时美国的经济依旧疲弱，中国经济则加速复苏，当年的GDP增速突破10%。但与此同时，中国也面临着较高的通货膨胀、房价飙涨等问题。为了平衡上一轮大规模刺激的负面效应，中国央行适当收紧了“钱袋子”，采取了审慎的货币政策。

　　2010年3月、5月、11月和12月，央行四次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；12月26日，央行又上调了金融机构的人民币存贷款基准利率。

　　另外，为了减弱全球廉价资本所带来的冲击，中国央行开始大规模增加外汇储备。2008年1月，中国外汇储备为1.59万亿美元；到了2014年3月末，这一数字升至3.95万亿美元，增长了148%。对此，汇丰银行驻香港的亚洲经济研究联席主管范力民说：“亚洲并不愿意购入外汇储备，它们是被迫的。导致这一切的畸变因素是美联储的量化宽松政策。”

　　2012年，美联储宣布启动第三轮QE。与此前两轮不同，此次美联储采取了逐步削减购债规模的策略。到了2014年2月，新任美联储主席耶伦明确表示，将于今年秋季退出QE。

　　美联储的三轮QE造成了全球货币市场的流动性泛滥，催生了资产泡沫，恶化了虚拟经济和实体经济的脱节。而当它准备退出QE时，受影响最大的依然是新兴经济体。

　　对中国而言，退出QE可能加大中国资本流动的不确定性，引起市场波动。同时，在当前国内外经济金融形势日趋复杂的情况下，美国退出QE给中国货币政策带来新的挑战，加大了中国外汇储备管理的难度。

　　此外，中国房地产和人民币汇率都受到了不同程度的影响。随着人民币汇率由上升转入下降通道，以人民币来衡量资产价格的房地产市场受到了明显影响。虽然目前中国还没有出现其它新兴市场那样资本大量流出的现象，但实际流入资本却也在不断减少，而且从一季度来看，中国贸易顺差规模也出现了大幅减少的趋势。

　　对此，中国央行采取了维持国际收支平衡，保持经济稳定增长，维持物价稳定的同时降低失业率以及调结构等改革方法。

　　除此之外，央行还采取了先发制人的措施。比如，去年年底，央行扩大了人民币兑美元波幅区间，今年1月底，长期升值的人民币突然贬值；再比如，今年6月，抢在美联储可能宣布升息计划前，中国央行提供5000亿人民币的流动性；近期在欧美股市大跌之际，再度以同样的政策，对银行注资至少以2000亿至4000亿人民币，放松银根。

　　另据最新数据显示，9月末外汇储备余额为3.89万亿美元，较第二季末的3.99万亿美元回落0.1万亿美元。对此，中国外管局国际收支司司长管涛10月23日在发布会上称，9月末外储下降主要因美元走强；中国在密切关注美国QE减码进程，QE减码对中国有利，会对中国的资本流动产生影响。中国央行正逐渐减少在汇市上的干预；随着中国减少干预，外储余额增长放缓将是“新常态”。

　　不会造成显著冲击

　　尽管如此，QE退出对中国的不利影响仍然是可控的。央行报告认为，考虑到中国持续的经常账户顺差、较低外债、高储蓄率、资本管制以及巨额外汇储备等有利因素，美联储启动退出QE不会对中国造成显著冲击，且其引发的美元升值预期将增强中国出口产品的价格优势，美元走强带动大宗商品价格走低，也会降低我国经济运行成本和输入型通胀压力。

　　“从目前来看，美国退出QE的风险，中国还是能够控制的。”国家信息中心经济预测部世界经济研究室副研究员张茉楠表示，由于中国的资本尚未完全开放，汇率还有所管制，虽然现在出现人民币贬值和资产价格的下跌，但并没有出现暴跌或者瞬间出现大幅下跌的情况。但是，在外部和内部风险加剧的情况下，中国更应该未雨绸缪，加固金融安全网，不要以为中国有庞大的外汇储备就可以高枕无忧。

　　“应采取有效措施，趋利避害，维护我国经济金融稳定。”央行报告指出，一是抓住机遇深化经济金融改革，促进自主创新和产业结构升级，加快发展国内金融市场，深化财税制度改革；二是进一步完善人民币汇率市场化形成机制，减少跨境资本套利空间；三是建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，完善跨境资本流动的监测和监管；四是推进宏观政策沟通与协调，积极利用多边平台推进多边贸易进程，通过签订货币互换协议等方式共同抵御相关风险。