要密切关注中国 全球或在酝酿危机

　　作为2008年金融危机之后全球经济增长的引擎，新兴市场正在失去动力。分析认为，新兴市场着凉，全球经济可能感冒，从而引发一场新的通缩危机。

　　加州大学伯克利分校的经济学和政治学教授Barry Eichengreen表示，“如果你担心通缩，你应该密切关注中国。”

　　根据汇丰银行(HSBC)制造业采购经理人指数(PMI)的“预览版”读数，3月中国制造业活动已收缩至11个月内的最低点。

　　这一受到密切关注的指数由汇丰和Markit共同编制，最新“预览版”读数显示中国制造业状况比预期更糟。本月这一读数为49.2，不仅低于2月份的50.7，也低于50.5的预期数值。该读数低于50表示相关产业处于收缩中。

　　根据这一指数，中国制造业上次出现收缩是在今年1月，当时读数为49.7。

　　Markit经济学家安娜贝尔?菲德斯(Annabel Fiddes)表示：“汇丰银行预览版中国制造业PMI指数表明，3月份中国制造业的情况略有恶化。新增业务总量再次下滑，令产出增长势头继续减弱。同时，企业也在继续削减员工人数。

　　与此同时，巴西经济今年很可能陷入萎缩，明年也不容乐观。整体经济表现或将创下1931年以来最差，而这在很大程度上是巴西自己造成的。与此同时，政界对巴西国家石油公司的问题越来越关切。这家石油公司的一些前高管被指勾结政客向承包商索贿。

　　受累巴西经济增长低迷，汇丰银行2014年在巴西亏损2.47亿美元，并关闭了巴西21家分支机构。

　　迫于经济压力，巴西央行在3月5日宣布加息50个基点，至12.75%。然而，巴西仍将需要加息，以补偿外国投资者。巴西需要外币资金来填补经常帐和财政赤字缺口。

　　巴西货币在短短六个月内贬值了三分之一，通货膨胀率在过去一年达到7.9%，创近10年来最高。

　　劳动力成本也处于高位，按美元计算，该国平均劳动力成本水平超过了2010年。

　　今年以来，巴西实施了财政紧缩措施，试图以此恢复市场信心，但效果不佳，市场悲观情绪依然浓重。不断的动荡又将加速巴西经济恶化的脚步，今年巴西很可能将成为第一个坠落的大型经济体。

　　瑞信经济学家预计发展中国家今年的经济增速将放缓至3.8%，是2009年以来最低水平；与之相反，预计工业化国家将取得2.2%的增长，是五年来最高水平。

　　由此可见，双方经济增速的差距只有1.6个百分点，是2001年来最低水平，也低于去年的2.5个百分点。在2007年的时候，双方经济增速差距大约为6个百分点。更重要的是，双方的工业产值今年可能是1998年以来首次同步增长。

　　虽然更平衡的增长可能是期望的结果，但瑞信的团队担心，在大宗商品价格下跌、美元升值和美国可能加息的情况下，新兴市场跌势可能刹不住车。这有可能引发一场新的通缩危机，打击到所有人。

　　“转向并非有序，”Neville Hill和James Sweeney领衔的经济学家在3月20日的报告中表示。“今年的一个关键风险是有些新兴经济体遭遇金融或经济事件，导致新兴市场和发达市场经济增速过度分化，并让通缩幽灵挥之不去。”

　　随着美元升值，新兴经济体正面临威胁，因为新兴经济体的企业近年来欠下了数以万亿计的美元债务。

　　美联储多年的低利率政策促使迅速发展的新兴经济体的企业借入美元，因为它们借美元比借本币的成本更低。根据国际清算银行发布的数据，截至2014年9月，美国境外的此类美元贷款达到9.2万亿美元，自2009年以来增长了50%。

　　正如印度储备银行（央行）行长拉古拉姆?拉詹今年早些时候所说：“借入美元就像玩俄罗斯轮盘赌，短期借款尤其如此。”多数情况下会很顺利，但当美元升值时，这些企业突然发现，它们需要用更多的本币来偿还已经升值的美元。

　　自从2013年夏季美联储表示将逐步取消量化宽松政策以来，美元对一篮子常用国际货币的汇率上涨了25%。

　　由世界主要银行组成的国际金融协会执行董事总经理洪川说：“由于美元升值，利率在上涨，这给许多新兴市场带来了风险和挑战，因为它们的债务负担变得更沉重。新兴市场国家面临的挑战是，需要弄清楚其企业部门面临着多大的风险。”

　　苏格兰皇家银行分析师Alberto Gallo则警告称，美联储的政策变化可能为新兴市场的“棺材上钉上最后一颗钉子”。

　　他称这是因为大多数新兴市场经济体存在美元债务过多的问题。这意味着，一旦美联储加息，这些国家将面临“双输”局面：它们要么不得不选择加息而面对国内信贷紧张问题，要么维持利率不变而承受通缩和资本外流压力。

　　高盛在20日公布的研报中称：“美联储鸽派声明可能令新兴市场货币出现短暂喘息机会，但是，在未来12个月内，诸如经常帐失衡、大宗商品价格疲软和低通胀等因素，仍将给新兴市场货币带来不同程度的下行压力。”

　　“如果新兴国家央行对美联储的鸽派立场作出回应，这将支持新兴市场债券，但却将在中期削弱对本币的支持。”高盛如此表示。

　　高盛预计，未来12个月，南非里拉对美元将贬值10%左右；巴西雷亚尔可能下跌4.2-3.45%；韩元预计将下行7%左右，且将为亚洲跌幅最大的货币。

　　实际上，世界一直受困于一个日益严重的问题——需求不足（导致通胀速度减缓），而美国在激发通胀压力（这种压力会要求货币政策大大收紧）方面过于不紧不慢。

　　在日本，安倍经济学(Abenomics)没能消除通缩并提高经济增长率。不利的人口结构导致的需求萎靡，加上近来的消费税提高，意味着日本目前要依赖购买更多债券、加大日元贬值力度，才能生成“成本驱动型”压力，进而使日本央行(BoJ)达成其2%的通胀目标。

　　至于欧元区，由于受冲击更严重的经济体已萎缩，出于良心的追求紧缩对于阻止债务对国内生产总值(GDP)比例升高毫无作用，反而正将该地区推向通缩。

　　欧洲央行行长德拉吉此前承认，通缩“完全不能排除”，尽管他说风险是“有限的”。欧洲面临持续的通缩，即商品和服务需求的下降，消费者和企业会削减支出。

　　随着需求枯竭，价格下降，企业的销售收入和利润会下降，从而会导致广泛的失业和减薪。对商品和服务的需求进一步下降，价格再次下降，这就形成了一个恶性循环。

　　欧元区央行的量化宽松（QE）政策终于开始执行，国际原油和黄金价格应声而跌，进一步加剧全球范围内的通货紧缩风险。

　　朗伯德街研究(Lombard Street Research)的理查德?巴特利(Richard Batley)认为，导致全球通缩压力升高的另一个原因，是美国经济实力的相对衰落。

　　冷战后大部分时间里，美国一直维持着开放的市场，吸收了世界其他地区的产品，由此扮演着全球供需清算中心的角色。但2008年之后，由于美国的举债能力达到极限，因此其出清供给的能力也被耗尽。

　　目前，过度供给无法通过不断升高的美国家庭债务出清，供给出清正通过价格降低来实现。

　　所有高储蓄经济体都存在经常账目盈余，这就要求等额的资本账户赤字。由于这些经济体的货币贬值，这些国家的资金面对的是较低的国内收益率（日本和欧元区的情况最为明显）、以及较高的美国国债收益率，此外美元还有进一步升值的可能性。

　　这在很大程度上解释了，为何去年尽管经济复苏企稳，但美国国债收益率仍然下降——在正常情况下，经济复苏企稳原本应该会推高美国国债收益率。

　　美元走强与美国国债收益率不断下降并存的局面看上去可能会延续下去。在所有其他发达国家，国债收益率应该会上升，尤其是出现违约风险的国家，鉴于近来不稳定的政治局势，希腊可算一例。

　　实际上，市场对其他欧元区外围国家的主权债务显出了不同寻常的乐观。鉴于欧元货币联盟的结构性缺陷、欧洲央行在施行量化宽松上的拖拉，以及德国主导的财政保守主义，这种乐观可能不会持续下去。

　　在发达经济体债务对GDP比例从1999年的212%升高至2014年的279%的背景下（一大半升幅是在全球金融危机爆发后完成的），市场时不时“抽风”是不可避免的。

　　总的来说，这是一个令人担心的世界：若不出台强有力的政策，地缘政治风险、竞争性货币贬值和贸易保护主义压力，可能让经济滑向难以消除的通缩和长期的低收益率。（ 作者：国际财经观察员 文昊）