恒大的最终宿命

中国债务负担最重的集团首次承认，它可能会在部分债务上违约。本土开发商恒大(Evergrande)一度貌似不缺应对一场流动性危机的后备选项。近期事件削弱了这些假设。

恒大正在艰难偿还其890亿美元债务。今年以来股价下跌73%，其2025年到期的美元债券的价格下跌至面值的25%左右。

在正常时期，现金紧缩不至于如此严重。可以指望国内银行和其他非银行金融机构（如信托公司）救急。它可以出售房产和子公司。它的债务负担可能被视为太大而不能倒，因而有望获得政府救助。

然而，它的麻烦发生在最糟糕的时候。房地产行业新规限制银行向负债累累的开发商发放新贷款。占借款约40%的信托公司变得紧张不安。恒大在本季度有价值17亿美元的信托贷款到期。

房地产市场放缓加大了处置房产的难度。恒大8月的合约销售额下降逾四分之一。折扣未能提振需求。

在其上市资产中，在香港上市、市值达100亿美元的电动汽车部门也许一度是一个出售选项。然而亏损的恒大新能源汽车集团(Evergrande New Energy Vehicle Group)至今仍未售出一辆汽车。为它寻找买家可能比出售房产更具挑战性。

政府支持看起来也越来越希望渺茫。一些人可能指出，陷入困境的不良债务管理公司华融(Huarong)得到了救助，以此作为抱有希望的理由。但华融是国有企业，而且是中国金融体系的重要组成部分。恒大两者都不是。

北京对房地产行业的整顿才刚刚开始。从过往经验看，监管机构会用选定的公司来“惩一警百”。这可能最终被证明是恒大的宿命。

Lex专栏是由FT评论员联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析