天量的货币，仍然通缩，怎样做好应对的准备

国家统计局4月11日发布了2023年3月份全国CPI(居民消费价格指数)和PPI(工业生产者出厂价格指数)数据。

从环比看，CPI下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。从同比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月回落0.3个百分点。

我们知道，当CPI同比涨幅接近或者超过3%的时候，大家担心通胀。但是，当CPI低于1.5%，或者更低的时候，如果持续了一段时间，大家更担心通缩。

。2022年初，核心CPI同比增速还在1.2%。但由于经济的持续低迷，其增速持续回落，同年9月跌至0.6%的水平，内生性通缩已十分严重。

受2021年生猪去产能影响，业界十分悲观，推动2021年下半年以来生猪存栏和能繁母猪过度去化，导致2022年上半年国内猪肉价格持续大幅上行。猪肉平均批发价由2022年3月，18元/公斤的低位一度接近翻倍，最高涨至近36元/公斤，同比涨幅最高超90%。

同时，由于俄乌冲突影响，国际能源去年价格大幅上行。布伦特原油价格由2022年2月95美元/桶的价格，最高涨至近140美元/桶，并且全年大部分时间都维持在95美元/桶以上的高位，同比涨幅最高接近70%。

。首先，从猪肉价格看，生猪出栏量持续恢复以及需求相对较弱不及预期，去年11月以来，猪肉平均批发价格便由高位迅速回落，至20元/公斤左右，同比涨幅也大幅回落至10%左右。

从原油价格看，去年6月后，俄乌冲突对国际原油价格影响逐步消退，加上主要国家经济开始放缓，原油价格也由高位回落。年初以来，维持在80美元/桶左右附近，回到俄乌冲突之前的水平。3月份，油价同比增速已为-30%。

在这种反转下，中国通胀也受到拖累，CPI同比增速由去年2.8%的高点，回落至今年3月份的0.7%。然而，我们看到，核心通胀几乎没有变化，3月为0.7%，与去年CPI高点时的0.6%，基本持平。

另外，从生产端到消费端还有一个传导滞后的问题，3月PPI大降2.5%，明显比2月加速，会对接下来四月的物价有进一步拉低的动力。

如果消费疲软被确认，反过来又会影响生产端的价格变动，形成螺旋式的下行。

很多人可能会觉得奇怪，明明央行拧开龙头“全力放水”，怎么还通缩了呢？

的确，此前很长一段时间，央行释放了天量的货币。

根据央行的数据，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。3月末广义货币余额281.46万亿元，同比增长12.7%。

这是怎么回事呢？

我们知道，央行放出的都是基础货币，而全社会的流动性并不只有基础货币决定，还要考虑货币乘数。

而货币乘数的多少，只有企业个人和银行才能决定。

为什么没需求呢？

天风证券的刘煜辉，最近就提出过一组数据：中国14亿人，按照央行的统计，现在是7亿人负债，如果把小孩子和老年人剔除，那就接近全民负债了。

家庭部门的总负债占其可支配收入的比例已经高达137.9%，同期美国家庭的债务率的水平大概是90%，中国和美国之间有40多个点的落差。

中国居民的负债水平，已经达到了相当高的程度。

为应对这样的负债，每年支付的利息已经占可支配收入近15%。

因为高债务，家庭部门的支付能力受到明显的抑制，内需消费越来越弱。

另外就是，外需下滑带来的出口压力，在过去3年因为疫情影响，中国的供应链一直有替代效应，所以出口在持续增加。

但从2022年开始，由于海外生产端的逐步恢复，再加上美国对中国的不断制裁，这种替代效应明显减弱。

与此同时，欧美国家持续加息、不断抬高民众借贷成本，压制民众消费需求，而欧美的高通胀环境使得民众可支出水平降低，又使得民众消费需求进一步降低。

还有就是，房地产市场虽有恢复，但分化十分严重，整体市场也较为冷静，而短期内又没有其他行业可以顶替房地产。

再是居民收入改善不明显，大家手里缺钱、也不愿意花钱，带来的就是内需不足。

根据最新调研数据显示，中国消费者手机的换机时间已经从18个月延长至43个月，达到历史新高。

从数据上看，毫无疑问经济已经滑向了通缩！！！

如何让经济更有活力，如何让大家愿意购物、投资、买房，这是一个超级复杂的问题。

现在放眼望去，因为总需求不足，几乎所有行业都在产能过剩。

比如，最近如火如荼的汽车降价潮，大幅降价的原因，就是因为需求偏弱且库存太高，企业已经扛不住。

为了救企业，政府也不得不出手，通过补贴方式让价格降下来，促进消费。

这种方式短期看有用，但长期效果肯定是存疑的。

而且，地方财政也很紧张，不可能无限制的补贴下去，所以，这种依靠地方财政补贴开启的降价潮注定不能持久，甚至在释放完积压的需求之后，很快就会失去效果。

剩下的人，没有更大程度的优惠，是不会买的。

所以，在通缩的影响下，总需求不足的问题，正变得越来越严重，汽车如此、房地产亦如此，其他很多行业更是一样。

而接下来，央行的降息很可能又要摆到台面上了。

为了降低息差对银行的冲击，存款利率进一步降低，也就成了必然。

比如媒体最近的报道：自4月4日起，个人存款利率中，活期存款利率从0.385%下调至0.3%，整存整取利率，亦下调0.02至0.15个百分点不等。

广州银行也在4月1日进行了定期存款利率调整，3年期和5年期的产品利率均下调0.05个百分点。

此外，河南、湖北等多家银行，也在4月份相继调降存款利率。

也就是说，存款利率又迎来新一波下调。

即便央行不会降息，也会有其他作用。比如，降低存款利率能够激活银行体系的放贷意愿，促进实际贷款利率进一步下行。

同时，降低目前的存款利率，也会降低目前居高不下的储蓄率，促使老百姓消费、刺激内需。

但是，仅靠着央行的政策支持想要启动内需，显然是很困难的。

其实，从长期来看，内需的真正启动需要一系列的政治经济体制改革，尤其是要改善一次分配制度，向居民倾斜。

另外需要注意的是，如果某个时间点，社融信贷真的开始活跃起来，并且货币堰塞湖被疏通，淤积的货币之水开始倾泻而下，那么现在的通缩困境，很可能会迅速转变为通胀压力。

到那个时候，对于一部分资产来说，特别是股市、楼市，恐怕又会是一轮强刺激。

通过研究日本及台湾的通缩案例，可以将通缩大致划分为三个主要阶段：

一、物价快速下降阶段；

二、轻度通缩阶段，通缩幅度较小中间还可能伴随物价反弹；

三、严重通缩阶段，通缩幅度大且时间持续较长。

通缩的不同阶段，各类资产表现会有所不同。

否则一旦陷入长期通缩，不仅实际经济的负面影响巨大，股票等资产也会重回下跌趋势。此时流动性会回到债券市场，日本资本市场2000年后表现是最典型案例。未来中国也面临一定通缩压力。

那么，在通缩的情况之下，投资理财策略也肯定要发生变化，例如同样是按揭购房，通缩可能使购房人拥有房产的价值远远低于他们所承担的债务。那么现金、股票、债券、硬资产等又会怎样？

在通缩环境中，当然是现金为王。虽然持有现金没有太多利息收益，因为那时，储蓄类产品的利率、货币市场基金的收益率会比较低，但物价下跌相当于现金增值，而且持有现金能拥有最大的灵活性。

一般来说，通缩对于股票有短期提振的作用，因为有降息降准的预期，但长久的通缩对股票而言则是一坏消息。持续的物价下跌和需求疲软最终会导致企业利润减少，从而打压股价。

如果要投资股票，则需要选择现金充足、低债务率、派息稳定，产品即使在经济低迷时期也会有人购买的企业，例如消费必需品公司。而金融类公司要尤其小心，由于借款人偿付能力下降可能面临大量的债务违约，贷款需求也会减少，冲击这类公司的盈利能力。

通缩环境下，大宗商品、房地产和其他硬资产的价格往往会出现下跌，特别要当心商业地产和住宅地产，以及该领域的房地产信托基金等。但对于黄金可能要另眼相看，黄金既可以抵御通胀，其实也可以用来对付通缩，因为政府往往会印更多的钞票来应对通缩，从而引发未来通胀的恐惧，推动黄金的上涨。

通缩的状况之下，期限长的政府债往往表现良好。固定收益的国债是防御通缩最好的武器，因为收益率是锁定的。

通胀情况下是利于借款人，而通缩情况下则有利于债务人，如果不得不承担一些债务，尽可能缩短借款期限，最好提前还清贷款。