进退失据 中国熔断机制把全世界害惨

中国股市7日二度爆发熔断恐慌，导致沪深两交易所停市，震盪再次影响全球，不但亚洲股市受累，欧美股市也被波及，都出现恐慌性抛售，全球股市一片哀号。从「熔断机制」新年实施，7日决定停止，人民币7日也大幅贬值0.5%看，难免令人联想中国政府行政措施进退失据，不但不能阻止市场混乱，反而更添乱源，导致去年的「8月恐慌」重演。

　　所谓「熔断机制」，是一种有如电路断路器、保险丝的设计，用意是股市出现大跌时停止交易，防止恐慌效应扩大。这种机制去年股灾发生后设立，但一直未实施，直到新年才启用，但新年第一个交易日(4日)，即两次停市，7日第二次重演停板跌市。有分析师指出，如果这种机制去年下半年就实施，至少会「熔断」20次。

　　两次出现熔断的关键，在5%的跌幅太小，当开市后跌幅达3.5%至4%时，投资者即紧张起来，赶在5%前抛售手中股票。这样抛售，不但加快达到5%和停板，而且抛售造成的跌幅，继续在15分钟复市后出现，所以再复市跌幅立即扩大至7%。美国股市1988年也设置类似断路机制(circuit breaker)，但门槛不是5%，而是20%，所以熔断不会轻易发生。

　　除了熔断机制安排，更值得问的是：什么原因导致中国投资者抛售股票？有三个可能原因。

　　第一，人民币贬值。中国央行7日将人民币兑美元价定在6.5646，比前一天贬值0.5%。一美元兑6.5646人民币，是2011年3月以来的最低点。由于投资者预期人民币还会继续贬值，所以采取正常避险方法，不断取消人民币存款和抛售人民币，但忧虑人民币继续贬值，使投资者失去对市场信心，是导致新年以来投资者撤离股市的原因之一。

　　第二，禁售限期将届。去年暑假股灾后，中国政府曾禁止大户售股半年，禁令限期于1月8日届满，促使投资者赶在限期前抛出手中股票。分析师认为，这是4日和7日一开市就跌5%的另一原因。

　　第三，经济减速，内外需求不振。中国经济持续减速，使投资者失去信心，不再看好股市，这是投资者出售手中股票的基本原因。4日开市大跌的直接导火线，与刚公布的制造业经理采购指数(PMI)有关，元旦公布的12月官方PMI为49.6，但「财新」公布的则是48.2，显示制造业连续八个月萎缩。这是危险信号，因为制造业萎缩，表示外国对中国的出口需求萎缩。雪上加霜的是，中国的内需扩张速度，却没有像政府预期那样，能弥补出口减少的损失。

　　其实，启用只四天即发生两天停市的熔断机制，反映政府救市措施有欠考虑。譬如，开市不到20分钟，即因为熔断而停市，直接使股市在大跌7%之后，再无机会反弹；又如，措施启动前，没有对公众作充分沟通，如果事前沟通得宜，或可减少投资者恐慌，即：当出现3.5%至4%的跌幅时，投资者不致赶在5%前抛售股票。政府希望稳定股市信心用意明显，但思虑不周，善意反而变成害意。

　　政府救市措施，其实还隐伏更大危机。中国央行最新公布资料显示，2015年12月，政府动用1079亿(美元)入市，购买人民币，以减轻市场因看淡人民币而出现的抛售压力，等于每天烧掉35亿美元。这是惊人数字，但花了巨款，人民币对美元汇率仍持续下跌，政府不得不继续注资入市，以拉抬人民币。

　　中国的外汇储备已从2014年6月的3.99兆（万亿）美元，跌至去年12月的3.3兆，央行准备1兆至1.5兆，用作入市拉抬人民币「弹药」，以便让人民币渐进贬值。但这种拉抬措施不知可维持多久。

　　从去年7月首次爆发股灾以来，政府「国家队」一直在救市，但越救越把违反市场规律的隐患掩盖起来，这些隐患已变成埋伏的定时炸弹，随时爆发，引起轩然大波。这次因股市熔断而引起的恐慌，就是最佳证明。

　　长期来看，中国政府应减少对市场干预，让股市和人民币兑换价，在市场中自然找到平衡，市场力量才是使市场走向稳定的正途。否则，去年8月的恐慌，还会在中国继续上演。