中国应对景气寒流 策略优于美日

上周六才落幕的G20财经首长会议发表公报，各国将采货币政策等所有工具，促进全球经济增长，中国29日晚立马宣布，3月1日起全面调降存款准备率；今年中国货币政策可望持续宽松，继续有降准或降息的可能。

　　全球经济的确很难乐观。国际货币基金(IMF)1月将今年全球经济成长率从3.6%下修为3.4%后，经济合作暨发展组织(OECD)也在2月，将全球成长率由3.3%调降为3.0%，景气寒气逼人，经济复苏只能寄望第二季以后了。

　　经合组织更加看淡全球景气，是因为各国经济明显更加恶劣，特别是“金融不稳定的风险显著”，让它不得不做出更加悲观的预测。除了对中国的预测6.5%稍高于国际货币基金的6.3%外，对美国(2.0%)、欧元区(1.4%)、日本(0.8%)、巴西(-4.0%)的预测，都相当冷峻。

　　美日当局没说出口的，是低利率或负利率将迫使本国币为赚取较高利息而外流，造成货币贬值而坐收促进出口、激励成长的附带效果。但这将激起他国仿效，造成国际金融市场动荡、干扰国际经济活动，反而不利成长。

　　相较于美、日全力借由利率政策来刺激景气，中国的态度就非常不同。就在G20财长和央行行长会议即将召开前夕，李克强总理日前表示，中国结构调整已取得成效，将坚持采用积极的财政政策，及稳健的货币政策，不会采用竞争性货币贬值来促进出口。即使从北京的降准动作，恐怕将对人民币构成新的贬值压力，但中国政府显然还将采用扩大政府财政支出方式，来刺激经济成长，不会以低利率或负利率做法，陷入和其他国家进行贬值竞赛的“零和赛局”。

　　至此，世界大国仿佛又陷入“货币政策”和“财政政策”孰优孰劣的测试之中。重货币政策者认为，利用货币供给增加或利率降低，可让民间增加借贷而快速扩张民间需求，达成加速景气之效。重财政政策者则认为，货币供给增加或利率调低后，在失业率不高的情况下，只会带来物价上涨，不会刺激景气。

　　然而，上述看法都属传统经济学理论，不太重视资金在国际间流动造成的影响；在目前全球化下，货币资金可以随时移动到海外，货币供给增加或利率调低后，大量国内资金可以迅速兑换成外币，投资到获利较高的国外市场，因此对国内经济的激励效果相当有限。

　　这也是欧盟、美国和日本再三使用货币扩张或利率政策，都无法显著改善经济的原因。在此情况下，财政政策或扩大政府公共支出，虽然建设耗时、效果较慢，但却会扎扎实实地转换成有效的连锁需求，一波波地激励民间消费，最终反映在经济景气上。

　　事实上，在美国总统大选连连制造高潮的川普，也大声疾呼美国的基础建设大幅落后新兴国家，道路、桥梁和机场已像第三世界国家的水准，必须大力投资改善，来振兴经济；这就是典型的“财政政策”作法。但遗憾地是，完全没得到美国官方的回应；好像世界各国目前的政府，都没有耐心从事耗时的基本建设，只能炒短线、走捷径，企图以利率和汇率调整来获得立竿见影之效。但即使事实已证明其成效不彰，各国央行还是乐此不疲、重施故技，宁愿掀起国际汇率大战、竞贬货币来抵销成效，却不愿投注心力在效果明确、但需时较长的财政作为上。

　　中国的声明显然是有事实支持：北京正大力争取基础建设出口，包括到海外建设港口、高铁、核电、继续支持国内的高铁、地铁等建设、支持民间到海外并购来全力发展“红色供应链”；利用“一带一路”倾力建设通往中、西亚的国际交通路线以扩张出口、投资高效率厂来汰换低效产能。预料不用太长时间，应该可以看到中国这种财政政策带来的结构调整成效。

　　财政政策可能的限制，就是政府的负债状况。但无论是美国、日本、欧盟，却都还没有严重的债信问题；看来只能以“短视近利”来解释此种现象，这大概也是民主选举，选民压力所产生的代价吧？