所得不均恶化酿成美国K型经济？真正原因是…

当前市场最盛行的论述，除了人工智能（AI）题材外，就属“K型经济”，即所谓所得分配不均恶化加剧，导致如今富裕家庭几乎包办美国所有的消费成长，劳工阶级消费支出则退潮。果真如此吗？

外媒分析指出，市场论述十分重要，不仅因为把各种不同事件串连起来，还放大趋势和型态让投资人不注意也难。例如，若是听信“去美元化”论述（其实是谬论），投资可能押错方向；“成长全靠AI数据中心驱动”（部分属实）的论述不仅推升AI超大规模巨头股，连形形色色跟AI产业只沾一点点边的股票，也水涨船高。

K型经济现象由来已久

当前美国经济确实见到所得水准不同的消费者，支出行为也迥异。可口可乐首席运营官布洛恩最近就指出，鉴于“中低收入消费者承受压力”，因此顺势推出“迷你罐”饮料。麦当劳首席执行官坎普斯基也观察到顾客基础“分叉”现象，低收入消费者第3季客流量降幅接近二位数，而较高收入消费者来店人流成长接近二位数。

这些观察相信有其根据，但用来解释最近业绩差强人意，就值得投资人存疑，毕竟仍有为数够多的企业交出不错的财报数字，显示投资人不应盲目接受这种K型论述。

美国经济呈K型分叉现象由来已久，最近更恶化了吗？其实，就财富或家庭净值而论，美国所得分配不均的不平等现象多年来一直如此。联准会（Fed）的数据显示，三组人（位于财富金字塔顶端1%者，位于90%~99%者，以及50%~90%者），分别持有全国约三分之一的财富，底层50%的人口分配到的资源则少得可怜。

换言之，财富中上的美国家庭，相对来说几乎拥有一切，而中下阶层则几乎一无所有。

财富与所得不均近年“变动”不大

但问题是，近几年来，美国财富不均程度虽居高不下，但那种程度的“变动”不大--过去几年并未增加。数据显示，底层50%美国家庭的财富占比和绝对财富，在2011年至2022年期间，反而随房价上涨而稳定攀升。但后来大致持稳。

美国人口普查局的数据也指向类似趋势：2019年至2024年，位于财富底层一半的美国实质家庭所得大致走平，中上所得家庭也只稍微好一点。所以，不平等差距尽管过去几年扩大，其实恶化速度却比过去半世纪缓慢。衡量所得分配不均的标准指针“Gini系数”显示，2020年至2024年此系数变化不大，只在0.47%~0.49%区间狭幅升沉。（系数走高显示不平等加剧；0表示所得完全平等，1代表某人囊括全部所得）

由此可见，即使近几年财富或所得不均绝对程度变化并不显著，或许另有其他因素导致消费者行为分歧。原因可能出在平均薪资成长停滞，指相对于民生必需品价格涨幅而言。从2020年新冠肺炎疫情爆发前到现在，美国劳工整体所得（以平均时薪计算）成长极微，财富和所得分布位于底层那一半的家庭，却眼睁睁看着股价和房价大涨，若是既没持股也没房屋，觉得自己变得更穷，可以理解。

其实，疫后经济解封期间，所得最低的劳工薪资涨速最快；只是在过去一年左右这种情势已逆转，反映企业减少招聘，换工作者也不再享有薪资大幅提高的待遇。

K型消费与经济“展望”更有关联

综合研判，若真有“K型经济”，原因与其说是与财富缩水或失业人口增加有关，不如说与未来展望更悲观更有关联。用一句话概括就是：“经济虽稳定，但希望不再。”

一部分原因是消费者债务展望更晦暗。姑且撇开复杂的学生贷款不谈，最近美国消费者债务违约出人意料的发展，是信用卡和汽车贷款违约案激增，在2024年中升到相当高的水准，之后已回稳。

这种景况与消费者信心调查结果相符。密歇根大学调查显示，2022年以降，较高收入者信心回升，低收入者信心依然低迷不振。这两组人今年第2季信心双双陡降，可能反映“解放日”关税效应。如今，收入较高者信心已从低点翻扬，低收入者信心持续下滑。

结论是：在美国经济概况（从财富和所得水准角度观之）大致持稳下，疫后这几年所得分配不均情形并未显著加剧，但未拥有不动产或金融资产的较低收入者，对未来收益（不论绝对值或相对值）的展望更悲观了。这种情景与低收入户家庭支出转趋谨慎的行为一致--即使失业率仍低，工资持续攀升，经济整体而言仍在扩张。