门正在关上，这是错觉吗？

墙内自媒体罗sir财话文章：偏门关上了，但同时也打开了正门。

5月22日，八部门联合出台整治方案，对富途、老虎、长桥三家跨境券商开出罚单，合计罚没超22亿元。

几乎就在同一天，香港证监会和金管局同步更新规则，要求券商和银行对大陆投资者开户采取额外措施，必须确认投资资金来自“内地以外的合法渠道”。

这还没完，紧接着6月1日公布的《关于对外投资的规定》，也成为中国首部对外投资行政法规，这也是首次将居民个人纳入管理范畴。

很多人说，不论如何，还是允许居民个人将自己的资金投入到港股或美股之中的，只是资金来源渠道需要正规合法。

这么理解本身是没错，但我们也容易忽略另一个事实，即今天资金渠道到底是合法的居多，还是处于灰色地带的居多？

在过去几年的不断透明化和对个税的大力打压之下，事实上居民资金要想不透明这件事本身，已经非常困难了。基于此，“确认投资资金合法”这件事的确很有必要，但放在今天对三家跨境券商开出罚单之后，类似的要求可能更多还是为了提高居民资金外溢的成本。

一石激起千层浪。5月22日富途被罚的消息，在各大社交平台也掀起不同程度的浪花，其中小红书上香港开户成了最热门的话题之一，更离谱的是“开户中介”甚至开价3000元，就为了一个账户。

当然即便是开户，也没有那么简单。

这几天去香港的人不少，去开户的自然就更多了，热门分行甚至排起长队，即便你开户成功，还有一个容易被忽视的约束，那就是每年5万美元的便利化购汇额度。

很多人说这5万就可以拿来投资，但实际上不对，这笔钱只能用于境外消费性支出，不得用于证券投资、买房、人寿保险等尚未开放的资本项目。

换言之，在现行法规下，通过在港开户的账户投资美股，其实并没有合规的路径。

这几天在香港，有太多内地的人，他们带着同样的焦虑、排同样的队伍，他们还有一个共同的名字，存款特种兵。

为什么个人对外投资的门要关上？

这是很多人下意识地问题，一些答案看起来似乎也很正确，那就是限制投资美股，但这个答案过于片面和单一了。

赴港开户，最直接的驱动力其实还是息差。港元和美元定期存款利率最高年化4%以上，部分银行甚至可以达到4.8%，作为对比，内地银行存款利率连2%都不到，这意味着你只要把钱放在香港，哪怕是存定期，收益就是内地的数倍。

但利息差也只是表层原因，更深层的驱动力还是“安全感”。

什么是安全感？

这句话反过来理解就是，那些中产以上群体的焦虑源自何处？

他们最大的焦虑，可能就是资产贬值。过去在内地，房地产可以承载国人的安全感，因为当时房子每年都在涨价，自己的财富也水涨船高，大家消费的动力越来越大，信心也越来越足。

但今天，随着地产下行，大环境早就变了，银行利率不断下滑，和美元利率已经相差数倍，息差越来越大，这里再提一个数据，那就是自2020年后，国人每年都会往银行里存入十几万亿的存款，这两者结合到一起，这就不是简单的投资美股的问题，而是最基本的安全感问题。

为什么这几年银行每年都可以流入十几万亿的存款？尤其是在我们的存款利率如此低的情况下？答案其实很简单，因为这些钱无处可去。

哪怕是存款利率已经这么低了，但为了绝对的安全，也只能存在银行。

但随着时间的推移，人们是会做出对策的，既要安全，又想要更高的收益，那么有什么更好的办法呢？

答案就是把钱弄出去。

不要小看这存款利率的几个百分点差异，过去中国居民每年存进银行的十几万亿，我相信也是其中的少数人贡献了大多数，所以这笔现金总额其实是非常可怕的，只要数字足够大，哪怕只有几个百分点的差异，一年下来息差也会不少。

而利息，没有人会嫌弃它少，且自己的资产越多，反而越在意利率之间的差值。

当然，息差只是一部分，真正让资金往外走的，还是投资标的。什么东西值得长期投资，可以带来财富增值的，在过去就是买房子，但现在房价又不太行，国内大A显然又撑不起，最终比来比去，最好的投资标的可能就是美股。

在以前，富途和老虎给了这些人一个选择；只要开个账户就可以买美股、港股，这个需求是真实的，但5月22日之后，这个口子被摁住了，对更多人来说，只能选择肉身赴港，去开一个账户。

唯一的问题在于，这扇门为什么要关上？

富途和老虎在内地已经存续了十余年，它们的设计本身就非常巧妙；核心证券服务由境外持牌实体承接，境内实体则以技术研发的名义存在。

这种安排在此前未被认定有什么问题。2016年时，证监会还曾点名这两家公司，不过十年前的措辞还只是“请勿参与此类投资，以免遭受损失”。

随着时间的推移，随着地产下行周期的到来，在富途老虎开户的内地居民越来越多。

转折，也发生在2021年，那是房地产下行的元年。当时金融稳定局局长直言：“跨境互联网券商属在我境内无照驾驶，属非法金融活动。”

从“提示风险”到“非法活动”，富途和老虎的命运也迎来终局。此后APP下架整改、再违规，一直到今年的5月22日，处罚终于落地。

但此刻“关门”的逻辑，还不止取缔几家互联网券商，要理解为什么在此时收紧，还要看到另外两股力量。

第一股力量来自外部，即中美之间的资金博弈，这几年我们已经看到，“安全”的占比越来越大。2025年1月，美国对华投资限制机制正式生效，禁止或限制美国机构投向中国的半导体、AI和量子计算；同年12月，美国国会又将高性能计算机和超高音速系统纳入范围，另外欧盟也跟进发布了类似的对外投资建议。

而我们6月1日公布的837号令，正是对这种格局的回应。

在中美博弈的大背景下，资金外流已经不再是简单的金融问题，而是提升到了安全的层面。

第二股力量则来自内部。新冠之后，中国与海外的金融周期出现了罕见的错位。这个错位不是我瞎说，而是客观上存在的。

中国持续降息以刺激经济，但美联储则维持的是高利率，两者之间的息差本身就构成了一股推力，把资金往外推，这个时候资金外流的压力在增大，管控的力度也会随之增大，这不是无端收紧，而是压力变了，回应也在变。

这不是一个简单的“要不要管”的问题，而是一个“怎么管才能既留住钱，又不让钱乱跑”的平衡术。

好消息是，这次虽然把偏门关上了，但同时也打开了正门。整治方案明确引导投资者通过港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道开展境外投资。

另外837号令也写明“支持投资者按市场化原则开展对外投资”。

问题也不是完全没有。

以QDII（合格境内机构投资者）为例，截至2026年一季度末，累计批准1761.69亿美元额度。但能不能买到是另一回事。“国泰纳斯达克100”5月20日开放限额申购，每日300元，一周后下调至100元，部分热门基金每日限额低至10元。

限购的直接后果是价格被扭曲了，QDII基金场内溢价一度高达35%。

除此之外，港股通门槛是50万元，这直接把不少散户排除在外，且只能买卖和港股和ETF。

跨境理财通也是类似的问题。截至2025年末参与人数17.79万，汇划金额1312.99亿元，放在整个跨境配置需求面前也只是杯水车薪。

而QDLP（合格境内有限合伙人）试点自2024年年中起新产品备案就陷入停滞，10余家外资机构已经关闭在华业务。

被富途、老虎清理的境外券商存量投资者，将在退出过程中逐步向合规渠道迁移，但目前来看，合规通道的承接还不够。

更值得注意的是，整治还不等于资金回流。境外券商的出入金账户本就在香港、新加坡的银行体系内，股票卖出后资金也只是从券商账户转回境外银行账户，继续以美元、保险等形式存在。

对这些人来说，他们也不太可能把钱拿回内地。

香港到底有多少内地跨境财富？

5月27日，波士顿咨询公司发布报告，香港跨境财富管理规模达2.95万亿美元，首次超越瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心。

而这2.95万亿美元中，香港有超60%的跨境财富都来自内地，换言之，香港之所以能够超越瑞士，恰恰是因为背靠内地这一巨大市场。

从这个角度来看，不管是收紧还是放松，都像是一枚硬币的两面，只有管住灰色资金，香港作为合规通道的信用才能更牢。

门没有关死，但收窄的趋势也没有变，只是有时候会快一些，有时候会慢一些；对有境外投资需求的人来说，不是没有空间，只是空间小一些，程序麻烦一些。