市场惊人逆转 美联储剧本被彻底改写

　　就在两周前，美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)还表示，市场已经完成了“大量”的紧缩任务。但随后，华尔街不仅收回了此前的紧缩动作，甚至变本加厉地推动金融环境进一步宽松。

　　彭博公布的一项美国金融环境指标上周四升至1996年以来最宽松水平，标志着市场从7月底以来出现了一次惊人的逆转。

　　即便美联储维持利率不变、长期借贷成本仍处于高位，市场却已经将金融环境推向了30年来的极端宽松状态。

　　所谓“金融环境”，是华尔街用来描述市场融资和承担风险难易程度的术语。

　　股市上涨、市场波动下降、企业融资成本降低，会让金融环境变得宽松；反之，股市下跌、融资成本上升，则意味着金融条件收紧。

　　而图表中的这一指标，主要追踪的是市场层面的信号。因此，它并不意味着房贷或信用卡利率突然变得便宜，而是意味着华尔街自身的资金环境正在异常宽松。

　　在沃什首次主持美联储会议后的那段时间里，市场一度朝着紧缩方向发展。

　　从6月17日沃什主持首次FOMC会议，到7月29日下一次会议期间：

　　美国国债收益率上升；

　　股市走弱；

　　市场波动率飙升；

　　企业融资成本增加。

　　美联储最终将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变，但市场却围绕这一政策信号主动收紧。

　　当时沃什表示：“市场已经做了相当多的调整。”

　　然而，随后华尔街突然踩下油门。

　　自7月29日以来：

　　标普500指数上涨近7%；

　　衡量市场恐慌情绪的VIX指数下降6点，跌至今年低位；

　　高收益债券（垃圾债）融资成本下降。

　　而美联储基准利率并没有发生任何变化。

　　与此同时，自沃什首次主持FOMC会议以来，美国10年期国债收益率实际上仍然明显上升。

　　也就是说：

　　无风险资金依然昂贵，但华尔街却自行降低了风险资产的成本。

　　市场风险偏好的回归已经开始显现。

　　华尔街此前最具投机性的交易重新成为赢家，包括：

　　凯茜·伍德旗下ARK创新ETF（ARKK）；

　　新股IPO市场；

　　其他此前被冷落的高风险资产。

　　市场正在重新追逐“高风险、高回报”机会。

　　但其中最大的反转在于：

　　这轮金融环境宽松，并不是因为长期利率突然下降。

　　长期利率依然高企。

　　自沃什首次会议以来，10年期美债收益率甚至有所上涨，美联储也没有降息。

　　(图片来源：雅虎财经)

　　然而，市场金融条件指标却一路冲向30年来最宽松水平。

　　这可能给沃什带来新的政策挑战。

　　如果：

　　股市继续上涨；

　　波动率持续低迷；

　　企业融资成本继续下降；

　　那么华尔街可能继续向经济注入流动性，而美联储此前正试图通过限制需求来给经济降温。

（示意图）

　　这背后反映的是一个更深层的问题：

　　美联储掌控的是关键短期利率，但金融市场可能帮助政策落地，也可能完全反向运行。

　　当华尔街越火热，沃什从市场获得的“降温帮助”就越少，最终可能意味着更多压力重新回到美联储自身。

　　沃什已经明确表示，他正在密切关注市场释放出的信号。

　　7月29日，他反驳了“维持利率不变就意味着政策没有变化”的观点。

　　沃什表示：“美联储今天是否明确调整了政策利率？没有。但我认为，这只是故事的开始，而不是结束。”