北京突发“外汇锁金令”！戳破残酷真相

5年来首次出手！中国央行突发“外汇锁金令”：人民币狂升背后，北京在怕什么？

中国央行11月3日宣布，自11月15日起，将金融机构外汇存款准备金率由现行的4%调高至6%，一次上调2个百分点。这是近5年来首度调高外汇存款准备金率，也是北京近期面对人民币持续走强、美元供给增加时，重新动用汇率调节工具的重要讯号。

中国央行表示，此举是在“加强金融机构外汇流动性管理”。简单来说，就是让银行把更多外汇存款“锁”在央行，减少可自由运用的美元等外币资金，进而收紧境内外汇流动性。

上述调整一出，在岸与离岸人民币双双跌破6.66，离岸人民币兑美元一度下跌近0.2%。前一日（11月2日），人民币对美元即期汇率日间收盘已升至6.6458，较前一交易日上涨99个基点；离岸市场盘中更一度触及6.6425，创下近年高点。今年以来，人民币兑美元累计升值约5%，并有望连续第四个月走强。

近5年首度调高外汇存准率，一次收紧2个百分点

所谓“外汇存款准备金率”，是金融机构吸收外币存款后，必须按照一定比例将资金存放在央行的制度。当准备金率提高，银行可自由运用的外汇资金就会减少，境内美元等外币流动性也会受到一定程度的收缩。

截至2026年9月底，中国外币存款馀额约1.2兆美元，调升2个百分点意味著金融机构需额外缴存约240亿美元，可贷出的外汇资金相对缩减。

翻看历史，中国央行上一次调整外汇存准率是在2023年9月，当时是从6%调降至4%，目的在于释放外汇流动性、缓解人民币贬值压力。再往前追溯，2021年12月，央行曾将外汇存准率从7%提高至9%，当时同样是为了抑制人民币过快升值。

如今，政策方向再度反转，某种程度也反映出中国外汇市场的主要压力，已经从过去担忧人民币贬值，转变为必须防范人民币升值过快。

《中国基金报》引述中国民生银行首席经济学家温彬分析，这次调整主要针对升值预期自我强化的风险；东方金诚首席宏观分析师王青则认为，调高准备金率将收紧境内美元流动性，有助于削弱人民币过快升值的动能。

人民币将会是美元霸权的终结者与替代者吗？这是一个全球争论不休的问题，只有时间能给予答案。

出口太强、结汇增加，人民币升值形成自我强化循环

当出口企业取得美元货款后，若预期人民币还会进一步升值，就可能选择提早将美元兑换成人民币，以避免未来换汇时承受汇兑损失。

这种企业结汇行为，会进一步增加市场上的美元供给、推升人民币需求，形成一种自我强化的循环：人民币愈升值，企业愈担心持有美元的汇兑风险；愈多人提前结汇，人民币升值压力又愈大。

中国9月单月银行结售汇顺差达562亿美元，1至9月累计约3941亿美元。大陆国家外汇管理局也承认，货物贸易项下资金延续较大规模净流入。

另外，资本项下的资金流动同样对人民币形成支撑，而内需相对疲弱更放大了顺差效应。

要注意的是，人民币升值并不完全等于中国经济全面复苏。外需强劲、出口顺差扩大，可以推高外汇收入；但如果国内消费与投资需求仍然偏弱，出口所累积的外汇便可能更加集中地流入结汇市场。

这也让中国经济出现一个奇怪的现象：出口越好，人民币升值的压力可能越大；但人民币升得越快，又可能让出口企业在价格上失去竞争力。

2025年7月25日。一艘MSC货柜船从中国东部山东省青岛的货柜码头驶离。（AP）

中国内需仍弱，出口不能失去竞争力

人民币升值，意味著中国商品换算成美元后的价格可能提高。对利润率原本就不高、依赖价格竞争的制造业者而言，这会压缩报价空间，特别是纺织、家具、家电、一般机械及部分中低阶制造业，可能比那些品牌、技术或高附加价值的企业更容易受到冲击。

另一方面，企业就算继续用美元报价，换算成人民币的收入也会减少。这对那些有大量美元应收账款，但工资、租金和原材料成本却主要用人民币支付的出口商来说，经营压力肯定会增加。

中国目前并不希望人民币陷入持续贬值的困境，却也不乐见升值速度过快。人民币如果持续单边走强，可能让出口企业提前结汇，进一步推升人民币，最终形成对出口产业不利的循环。

与此同时，中国地方政府也加快推出住宅用地，带动10月300个城市住宅用地出让金年增89%。10月住宅用地成交规模增加，主要受到部分地方政府加快供地影响，并不代表房企拿地意愿全面恢复。中指研究院数据显示，当月300城住宅用地平均溢价率仅1.5%，降至近年来月度低点，市场仍以底价成交为主。

土地成交金额增加，可能只是供给端集中放量的结果，不能直接视为房地产需求已经反转。当开发商仍然审慎、土地溢价率低迷，地方政府财政与房地产投资所面临的压力，也难以仅凭单月土地成交数据就宣告解除。

当内需尚未完全接棒，出口仍是支撑经济的重要力量，若人民币升值过快，则会进一步削弱制造业与出口部门的竞争力。

透过收紧外汇流动性，中国央行试图在不直接干预即期汇率的情况下，影响市场预期与资金流向。

不过，最理想的情况是，人民币能保持一个合理、双向波动的汇率环境，既不会因为恐慌性资金外流而快速贬值，也不会因为出口顺差和结汇潮而过度升值。